В пятницу «РУСАЛ» опубликовал операционные результаты за 2К19, показав рост объемов продаж на 21% по сравнению с 1К19 на фоне прогнозировавшегося высвобождения товарных запасов и улучшения структуры продаж. Мы ожидаем повышения EBITDA в 2К19 на 37% в сравнении с 1К19 до $310 млн и увеличения свободных денежных потоков за вычетом процентов (исключая дивиденды от Норникеля) до $85 млн при доходности 1,2%. С учетом текущих спотовых цен на сырье и курса USD/RUB акции котируются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» около 6,0 (EBITDA включая дивиденды от Норникеля), что близко к историческим уровням.

Продажи алюминия в 2К19 достигли 1 082 тыс. т, превысив уровень 1К19 на 21%, что предполагает реализацию около 100 тыс. т товарных запасов (совокупные накопленные товарные запасы за 2018 год составили около 300 тыс. т). Отметим, что на этот год компания прогнозирует высвобождение $0,9-1,0 млрд оборотного капитала. Продажи продукции с добавленной стоимостью (ПДС) выросли на 60% с уровней 1К19 до 414 тыс. т (что по-прежнему ниже среднего показателя за квартал в 2017 году — около 470 тыс. т), а доля ПДС в структуре продаж повысилась до 38%, или на 9 п. п. по сравнению с 1К19 (мы ожидаем, что за этот год средняя доля ПДС составит 40%).

( Читать дальше )

Мы повышаем рейтинг Норникеля до ВЫШЕ РЫНКА и поднимаем целевую цену с $23.5 до $29.5/GDR.

Мы повышаем наш прогноз цен на палладий до $1400/унц., т.к. не видим признаков замещения его платиной из-за технологических ограничений. Насколько устойчив рост цен на никель – пока неясно, но он, безусловно, вернет бумагу на радары инвесторов накануне результатов за 1П19 (20 августа, EBITDA должна вырасти на 20% г/г до $3.7 млрд, подразумевая дивидендную доходность 6.0%). Россия очень привлекательна, и Норникель – первая компания в секторе, куда могут устремиться зарубежные деньги. Акции находятся на многолетних максимумах, но остаются дешевыми, торгуясь с EV/EBITDA MtM всего 5.0x против их 5-летнего среднего 6.6x.

Цены на палладий устойчивы, мы повышаем наш прогноз на 2019 до $1400/унц. Мы не видим признаков замещения, несмотря на постоянный существенный дисконт в цене платины, поскольку Pd лучше показывает себя при температурах выше 800 по Цельсию. Цена на палладий вернулась к $1500/унц., т.к. жесткая коррекция в марте оказалась недолгой. В связи с этим мы считаем, что наш прогноз средней цены $1 250/унц. на 2019 чрезмерно консервативен и повышаем его до $1400/унц.

( Читать дальше )

Время ускоренного формирования книги заявок

В горно-металлургическом секторе продолжается лавина небольших размещений, объем которых достиг почти $2.0 млрд с начала года. Очевидно, что они стимулируются улучшением настроений в отношении России и обильной ликвидностью, связанной с огромным потоком дивидендов. Тем не менее такой впечатляющий объем продаж негативен для настроений в секторе, напоминая о рисках, связанных с его циклическим характером и его чувствительности к напряженности в отношениях США и Китая. Мы считаем, что акции Полюса, Норникеля, Северстали и Polymetal – следующие в очереди на продажу. Исторически акции предлагались с дисконтом в среднем 6.5% к рыночной цене – мы полагаем, что акции Полюса и Норникеля имеют потенциал для быстрого восстановления, и рекомендуем использовать их снижение как привлекательный момент для покупки.

Атон

Всплеск размещений скорее всего сохранится

Дивидендный период: одни только металлургические компании должны распределить в качестве дивидендов более $5 млрд этим летом. Инвесторы будут стараться реинвестировать деньги и, вероятно, сохранить вес сектора в их портфелях – изобилие ликвидности способствует потоку размещений.

( Читать дальше )

Металлургический сектор

В День инвестора металлургического сектора АТОН организовал встречи для более чем 30 инвесторов с Норникелем (в лице Михаила Боровикова, Дениса Шарыпина), АЛРОСА (Сергей Тахиев) и РУСАЛом (Денис Нуштаев, Ксения Миронова, Глеб Дьячков-Герцев). Ниже мы освещаем ключевые темы обсуждений.

Атон

Норникель: готов к долгосрочному дефициту МПГ и никеля

Платина не может полностью заменить палладий: современные двигатели работают при более высоких температурах для большей эффективности и лучшей экологии. Платина теряет свои каталитические свойства при температуре выше 800 градусов Цельсия, поэтому не может заменить палладий, особенно в самой горячей части конвертера, расположенной рядом с двигателем.

Спрос на МПГ будет расти из-за ужесточения экологических норм. Например, законодательство ЕС требует, чтобы выбросы CO2 транспортными средствами снизились со 120 г/км (в 2018) до 60 г/км в 2030. Экологическое регулирование Китая 6b также должно увеличить загрузку на 30-40%.

( Читать дальше )

С открытия торгов 13 марта акции Норильского никеля упали более чем на 3% в связи с продажей Романом Абрамовичем своей доли Норильского никеля.

После проигрыша суда, заблокировавшего сделку с Владимиром Потаниным, структура Crispian Investments Романа Абрамовича продает 1,25% Норильского никеля через ускоренный сбор заявок на Московской бирже. Объем предложения составляет $440 млн, $205 за бумагу. Роман
Абрамович, ещё в 2018 г. был заинтересован в продаже пакета по цене $220–230, но на тот момент акции компании оценивались дешевле.
           
Финансовые результаты:

Норильский никель на прошлой неделе опубликовал финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 28% по равнению с 2017 г. – до $11,6 млрд, показатель EBITDA увеличился 56% — до $6,2 млрд. Чистая прибыль Норильского никеля в долларах по итогам 2018 г. выросла на 44% по сравнению с прошлым годом – до $3 млрд. Объем капитальных вложений Норильского никеля в 2018 г. снизился на 22% — до $1,6 млрд за счёт роста операционного денежного потока и завершения строительства Быстринского ГОКа. Долговая нагрузка по итогам 2018 г. снизилась — до 1,1x. Net debt/EBITDA для целей расчета дивидендов — 0,8x.
           
Результаты Норильского никеля обусловлены ростом цен на палладий, доля выручки которого в компании составляет 27% и девальвацией российской валюты. Компания прогнозирует дефицит на рынке палладия на уровне 0,8 млн унций в 2019 г., а также ожидает, что потребление никеля среди производителей батарей вырастет на 20%, что по мнению менеджмента позволит ожидать роста цен на палладий и никель. С начала года цены данные металлы выросли уже более чем на 20%.

( Читать дальше )

Акционеры Норникеля одобрили выплату 792,52 руб. на акцию за 2018 г.

Годовое собрание акционеров Норильского никеля в понедельник одобрило выплату 792,52 рубля на обыкновенную акцию по результатам 2018г. Всего Норникель выплатит акционерам 125,4 млрд руб. Предложения по корректировке дивидендной формулы Норильского никеля разрабатывались и представлялись акционерам, но не устроили часть из них.

Дивиденды Норникеля благодаря росту операционных и финансовых показателей демонстрируют рост. Дивидендная доходность при текущих котировках компании и объеме выплат составит 5,7%. Годом ранее Норникель начислил 607,98 руб./акция в виде финальных дивидендов за 2017г. При этом весной 2019г. появилась информация о том, что из-за роста капитальных затрат ($10,5-11,5 млрд до 2022г) и возможного увеличения в связи с этим уровня долга дивидендная политика компании может быть пересмотрена в сторону снижения выплат (предполагает выплаты в размере 60% EBITDA, если net debt/EBITDA меньше 1,8x). Для изменения дивполитики необходимо согласие Русала. Прошедшее вчера ГОСА и комментарии В. Потанина на ПМЭФ, говорят о том, что рамочное соглашение акционеров в текущей редакции продолжит действовать до 2023г. и пересматриваться не будет.

Промсвязьбанк

Вчера Максим Полетаев, независимый директор «РУСАЛа», заявил, что «РУСАЛ» получил от Владимира Потанина предложение изменить формулу расчета дивидендов «Норникеля». После подписания акционерного соглашения в конце 2012 года формула уже корректировалась по просьбе Владимира Потанина, который призвал сделать выплаты более гибкими и учитывающими размер долговой нагрузки, так что, как считает Максим Полетаев, в новых корректировках нет необходимости.

«Интеррос» подтвердил, что предложение действительно имело место, но оно не удовлетворило некоторых акционеров и более не обсуждается.

Формула дивидендов «Норникеля» указана в акционерном соглашении, заключенном между Владимиром Потаниным и «РУСАЛом». Текущая формула, которая будет действовать до 1 января 2023 года, предусматривает выплату 30-60% EBITDA (в зависимости от долговой нагрузки «Норникеля»: чем выше соотношение чистого долга и EBITDA, тем меньше выплаты, и наоборот). Минимальная сумма годовых выплат установлена на уровне $1 млрд.

( Читать дальше )

Новости в дивидендной истории Норникеля    

РУСАЛ рассказал, что получил от Владимира Потанина предложение о корректировке дивидендной политики Норникеля. По словам члена совета директоров Максима Полетаева, РУСАЛ не считает необходимым менять акционерное соглашение для корректировки формулы дивидендов. По имеющейся информации, Интеррос подтвердил, что новое предложение по дивидендам было внесено, но больше не обсуждается (поскольку оно было отклонено).

Снижение дивидендов Норникеля будет отрицательным как для акций Норникеля, так и для акций РУСАЛа — дивиденды, обеспечивающие доходность 10%+, являются основой инвестиционного кейса Норникеля, в то время как РУСАЛ нуждается в стабильном дивидендном потоке для обслуживания долга и уменьшения долговой нагрузки, учитывая снижение цен на алюминий. Несмотря на новый независимый состав совета директоров РУСАЛа, нам трудно представить, что производитель алюминия с радостью примет более низкие дивиденды, поэтому мы расцениваем новость как шумиху вокруг этой популярной темы. Мы подтверждаем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Норникелю (конс. EV/EBITDA 2019 6.0x) и ВЫШЕ РЫНКА по РУСАЛу (2.8x), считая РУСАЛ сильно недооцененным по сравнению с аналогами и принадлежащими ему 27.8% в Норникеле.

Атон

Сегодня «Норильский Никель» проводит общее собрание акционеров, на котором обсуждаются 13 вопросов. В повестке дня стандартные вопросы, среди которых утверждение отчетов, дивидендов и др. Акционеры проголосуют за дивиденды за 2018 год в размере 792,52 руб. на акцию, что соответствует 5,7% дивидендной доходности. Таким образом, с учетом промежуточных дивидендов за прошедшие 12 месяцев дивидендная доходность компании превысит 10%.

Выплаты дивидендов играют важную роль для котировок акций компании. Около 34,6% акционерного капитала «Норникеля» занимает «Интеррос». На полученные дивиденды «Интеррос» докупает акции «Норникеля». Вероятно, компания стремится увеличить долю в капитале ГМК выше 40%, чтобы увеличить число мест в совете директоров. С 2022 года истекает акционерное соглашение о распределении мест в совете директоров (СД) компании. По его условиям у «Интерроса» и «РУСАЛа» по 4 места в СД, несмотря на различие в долях в капитале «Норникеля». Повышение доли позволит увеличить число мест в СД до 5. По итогам 2018 года «Интеррос» получит порядка 43,4 млрд руб. дивидендов, на которые можно купить порядка 2% акционерного капитала в текущих рыночных ценах. Таким образом, компания продолжит платить высокие дивиденды в ближайшие годы.

( Читать дальше )

Текущая ситуация: Как мы и предполагали, коррекция привела бумаги «Норильского никеля» к поддержке, расположенной на уровне 13400. Акция даже закрылась ниже этой отметки, что закончило формирование технической модели «двойная вершина». Целью реализации данной модели мог стать диапазон 11800 -12200 рублей за акцию. Однако негативная динамика не получила продолжения. «Быкам» удалось вернуть себе инициативу, отыграть уровень 13400 и начать волну восстановления в ходе которой был пробит краткосрочный нисходящий тренд. Текущая ситуация говорит в пользу продолжения восстановления и возможности возвращения акции в район сопротивления, расположенного на отметке 14600 рублей.
       


( Читать дальше )